股票是騙人的玩意嗎?

最近有两個朋友不約而同地對我說股票是騙人的東西，令人無限感慨。這两人，其中一人奉行長期投資，在市場大熱時亦只買大藍籌如匯豐及中人壽，但在金融海嘯中被市場嚇怕，在低位沽出了所有股票。也難怪他，當日電視上那些股評人，日日呼喻大家要小心市場未見底，大行更將恆指目標訂在八千點(最近大行將恆指目標上調至22000點了)。另一個朋友喜歡炒股，天天忙於到處收集消息(如果在戰爭時期，他應是個不錯的情報員。)，窩輪及期指亦時有涉獵，對於市場的短期波動他總能找到合理的解釋。但這位勤力的朋友長期處於虧損，但又永不言敗。最近他看空市場，再一次被市場先生重創。

    其實時常都聽到有人說股市是大賭場，好多人在股市虧損都埋怨運氣不佳。須知道這個世界上任何東西只要存在变數，就可以用來對賭，賽馬和足球一開始也不是用來對賭的。其實資本市場對一個社會的發展十分重要，一方面它令企業能找到資金去發展，好的企業自然可以造福社會。投資者亦可以透過投資這些企業，分享經濟及社會的進步。

    在1970年代，很多人仍認為股市只是一種隨機的運作模式，市場是完全有效的，根本沒有一套方法可以長期戰勝市場。大部份人認為巴菲特只是一隻會拋銀幣的猴子，幸運地每次都拋出人頭那面向天。但巴菲特等人以行動及績效證明這群由格拉罕訓練的猴子，每隻都可以打敗市場。

   面對市場永遠保持謙卑，在不停的变化中，每天都有值得學習的東西。只要抱持開放的態度，自然可以不斷進步，前人已走出了一條路，作為後來者已易走得多。其實自己應該清楚自已是在投資還是賭博，切勿自欺。

巴菲特当年投资可口可乐的事情

巴菲特当年投资可口可乐的事情，可谓街知巷闻。《雪球》的作者，却也没能讲明白一个基本的疑问：巴菲特对可口可乐觊觎已久，但几十年忍手不动，为何不早不晚，偏偏在1988年——他58岁之时出手？大家都在谈他对可口可乐的“选股”，殊不知，此事的秘密在于“选时”。

巴菲特选择此时出手的原因，应该有以下几点 :

  一、大半个20世纪里，可口可乐一直控制在伍德拉夫家族手中。1985年3月7日，君临可口可乐数十年的伍德拉夫二世撒手人寰，此公年轻时纵横天下，但晚年固步自封，坐看百事可乐迎头赶上。频频更换接班人的老人统治，总是令每一个候选人对“变革”噤若寒蝉。

  二、伍德拉夫二世归西之后，继承人终于敢于进行蓄谋已久的“革命”。虽然他们推出新口味的可口可乐，成为20世纪营销史上最有名的灾难。然而，可口可乐的品牌魅力在于：它有犯错误的机会。美国人对于“新可乐”的全民仇恨，反面印证了可口可乐品牌的半宗教色彩。

  三、“新可乐”的灾难加上1987年股灾，市场先生给巴菲特报出了诱人价格。

  四、1987年，可口可乐把它的大包袱：电影电视部门，合并为“哥伦比亚影片娱乐公司”，以15亿美元的价格卖掉51%股份。（2年后余下的49%以15亿美元卖给了索尼，这是日本公司80年代泡沫期的经典冤大头式收购战）回归到只卖饮料的专注道路上，肯定合巴菲特的口味。

  五、80年代末，冷战铁幕已经残破不堪，世界上无数没怎么喝过可口可乐的人口，如苏联东欧、穆斯林、中国等等，为这个老牌蓝筹公司，提供了成长型公司的天赐良机……

 一言以蔽之，"用格雷厄姆的价格，买费雪的股票." 忘掉宏观经济、忘掉技术分析，记住这一句话，足矣。

以 Graham 的雪茄屁股價格買 Fisher 的成長股

最近一直思考一個問題，"到底甚麼股票才值得長期持有？〞巴菲特說：如沒有持有一支股票十年的信念，則持有十分鐘都多餘。但是，經過這次金融海嘯，資產價格暴瀉，不久之前仍行之有效的估值方法，今天已被大家遺棄，相信動搖了不少價值投資人的信念。

    原來目前的資產價格才是長期持有好公司的最佳時机。只有目前這種前景末明，市場一片傷風悲秋的氣氛下，我們才有机會以雪茄屁股的價格買到一流的成長企業。這可能是一生只出現一次的時機呀！可口可樂的管理層應該認同此觀點，今次在收購匯源上觸礁，但相信他們仍會繼續尋找其他目標。近日聽老友說全世界最大的餐飲集團Yum Brand Inc.亦看中了小肥羊,正在商談入股事宜。經濟何時復蘇仍是末知之數，但當潮水退去後，我們看見的不僅是裸泳者，亦有不少是穿了泳衣的。(朱兄借你的好句一用)

    當巴菲特結束合伙事業後(1968年)，他以巴郡作為日後的投資旗艦，用保險業務的現金流入成為他低成本的投資槓桿,這可能就是巴郡後來的成功要訣之一。另一個成功的原因可能就是七十年代漫長的熊市為巴菲特帶來了好時机，以超便宜的價格買入一些偉大的成長企業股權的機會。巴菲特當年曾形容自己"像一個血氣方剛的少年走入美女如雲的妓院。"

    經濟就像陰陽太極，在白中有一點黑，黑中亦有一點白，在繁盛的時候，我們亦應小心留意自己的投資風險，在經濟的隆冬中亦應樂觀面對，因為春天總會回來的。最近讀到某些經濟學家說衰退的好處，他說經濟衰退是汰弱留強的過程，亦有利激發創新，所以每次衰退之後，社會經濟的發展必然會比以往更優勝。那還有什麽可担心呢？

    巴菲特在2009年初巴郡給股東的信中提到"今天的市場環境,令我好像一隻飛入了天體沙灘的吸血蚊，太多選擇讓我擇肥而噬。"

站在巨人的肩膀上看得更遠

巴非特在童年時期巳流露出對收集金錢的濃厚興趣，加上節儉的個性，在一般人只懂用錢未會賺之時,巴菲特巳積存了一筆可觀的金錢。由於巴非特的父親候活從事證券行業，巴非特很早已開始閱讀投資書籍及開始參與投資。

    記得彼得林區(Peter Lynch)在其著作〝給投資人的第一堂課〞(Learn to earn)一書中亦有提倡投資應越早起步越好，而且應在小学及中学就開辨投資課程，比較起沒有什麼机會用得到的化学及物理，投資学在日常生活中實在有用得多。其實大部份人都缺乏正規的投資理念，所以不少人在一些雞鳴狗盜的金融產品上傾家蕩產。又有幾多人能像巴菲特般由童年就開始学習及實踐投資。

   當然，真正帶領巴非特步入投資殿堂的人一定是班哲文.格拉罕(Benjerman Graham)，從偶然間在父親的書架上閱讀到《智慧型投資人》一書，到後來在哥倫比亞大学上格拉罕教綬的證券分柝課程，其後在格拉罕的資產管理公司上班，甚至當格拉罕退休後，巴非特自立門户，格拉罕仍將客户介紹給巴非特，價值投資之父格拉罕正是巴非特所指的巨人。巴非特指自己只是站在格拉罕肩膀上的普通人，是對恩師提攜的感恩。

    在我們生命中很多時有一些良師益友對我們作出一些啟發及指引，這些人彷彿是上天派遣來的守護天使。當然在資訊流通的今天，知識的巨人是非常歡迎大家爬上他們的

９９年太陽谷演說的啟示

巴菲特在演說中的重點

【投資就是延後消費，先拿出錢以便日後回收。投資只需問两件事，一是回收多少，二是何時回收。】-----两者二合一，就是所謂投資回報率(yield)

【利率對金融的作用像重力，資產價格隨利率变動。】------利率長期處於低水平，容易引發資產價格泡沬化。股神稱之為貪婪因素(greed factor)。

【只有三個情況能讓股市每年上升10%以上】

1)利率下跌及維持在歷史低點。

2)相對於員工、政府和其他人，投資人分享經濟大餅比例超過歷來水平。(勞動成本低，低稅率及產品有加價能力。)

3)經濟以高於正常的速度成長。

然後，他又指出投資創新科技回報末必高，他以汽車業在美國的發展作為例子，巴菲特指出由二十世紀初至今天美國本土的汽車生產企業由高峰期的二千家，至今只剩下三家，最近2009年在金融海嘯後，這三家都面臨經營困難甚至有可能會倒弊。飛機制造業又如何？......截至數年前飛機工業上的所有股票投資，利潤是零。汽車及飛機可以稱為二十世紀最偉大發明了吧，尚且如此。

一般人的謬誤，常對難明的新產業充滿投資意慾，沒有數字參考甚至仍處虧損的公司，人們仍爭相投資,大部份人都樂於跟據謠言去投資。巴菲特指出【新典範並不存在，到頭來股市只能反映經濟產值。】

巴菲特喜愛投資零售業(珠寶及傢私店.......)及處於市場領導地位的有品牌消費品(可口可樂、時思糖果及寶潔等)。這些企業長久以來提供極高股東回報率，現金流強勁。相比起汽車、飛機制造業面對技術上的競爭要不停將回報投放在研發及拓建產能設備上，的確強多了。

在合理的股價上投資一些業務簡單易明的企業，不明白就不要投資。巴菲特曾說過最好的企業是即使由白痴管理仍能賺錢，因為難保有一日真的由一個白痴出任CEO。

股市短期是投票機，長期是重量計

ｌ９９９年太陽谷會議，巴菲特少有地對股市作出預測，他的預測建基於〝股市短期是投票器，長期是重量計。〞當年太陽谷會議大部份參加者是靠科網熱潮致富的所謂ＩＴ新貴，股神的預測對於他們像是一盆泠水照頭淋。所謂忠言逆耳，自己看好的股票，甚至一手創立的事業被人看淡。眾多ＩＴ界人士自然不以為然，甚至有些人認為老巴菲特巳不合時宜。

    巴菲特從來不會投資自己弄不清楚的行業，當時很多人認為巴老因為看不通科網業，所以錯失了投資機會，基於吃不到的葡萄是酸的，所以才一味唱淡。結果.........後來科網泡沫在2000年爆破，大部份科網股的股價由高位回落九成，有些甚至在市場消失，很多ＩＴ"材俊"都一無所有，打回原形。

    ２ＯＯ７年巴菲特在十四元水平盡沽手上中石油(857)，又有不少人認為股神違反了他自己多年來所提倡的長期投資理論，有些人又說股神变了，变得短視，又認為中國在末來二十年仍大有發展空間，股神呢次沽左恐怕會買吳返，結果.........中石油在2008年十月跌到５元，同期國際油價亦由150美元跌到得返30蚊。呢次大家又錯咗，股神又啱左。其實，巴菲特的長期投資並不是一種投資的方法而是投資的態度，根據歷史的數據股票投資的回報高於定期存款同債劵，不過，由於股票市場有太多的上市公司，而公司的質素又非常參差，選股對個人投資者來說彷如大海撈針，即使選對標的，有時又會被"市場先生〞的瘋狂所嚇怕，未獲利已止蝕。要從長期投資獲利真的談何容易。

    那麼怎样才能像股神一般，透過長期投資公司股權取得驚人回報呢？我想答案就是用〝價值投資法〞這個重量計，找出股票價值與價格之間的安全邊際，才進行投資。相反，即使多好的公司當股價被市場過份高估，都不適宜持有。

     最近2008年十一月股神透過優先股形式投資了高盛及通用電器，又買進香港上市的中國民企比阿迪 (1211)的普通股，又有一些人質疑他這次出手過早。這次會否又是他對？等待時間給我們答案。

投資智慧

*不耍詐、不走捷徑、不玩花樣．只買公司體質好的股票，且買了以後就做長期投資．
*價格是你所付出的 , 價值則是你得到的 .
*股市致富的秘訣就是別人恐懼的時候，你要儘量貪婪。別人貪婪的時候,你要儘量恐懼 。
*投資應該像天主教婚姻一樣, 是一生一世的。
*別人說的話聽聽可以,但不一定要照做,做你自己覺得很棒的事。
*如果你不肯持有一隻股票十年,則持有十分鐘亦嫌多。
* 股 市 短 線 是 「 投 票  器 」 ， 長 線 是 「 重 量 計」.
*人生就像雪球。最重要的東西，是找濕漉漉的雪，以及找座斜坡夠長的山。

巴 菲 特

*股市好或不好根本不是重點，挑對股票，股市自然會照顧自 己．
*有些人喜歡把上漲的股票賣掉，而把下跌的股票留下來，這好像是拔鮮花，只給雜草澆水．
*Time is more important than Timing
*買一些有盈餘成長潛力的公司股票，而且除非有很好的理由，千萬不要輕易賣出持股.
彼得 林區
不要以為一公司的本益比高,便表示未來的盈餘成長已大致反映在價格上.
菲立 費雪
對投資持正面態度：不要過於悲觀或失去信心，因股市始終會回升。
約翰．鄧普頓 

 

【複利增長是宇宙間最強大的力量。】

愛因斯坦

 

要面对现实，体认错误是其中最重要、也最困难的一步。多数人以为，认错是羞耻的来源，但实际上，只要能体认“不完美的理解”（imperfect understanding）是人类的常态，就不会觉得认错有什么好丢脸的。认错的好处，是可以刺激并增进批判力，让你进一步重新检视决定，然后修正错误。我以承认错误为荣，甚至我骄傲的根源来自于认错。我有认错的勇气。当我一觉得犯错，马上改正，这对我的事业十分有帮助。我的成功，不是来自于猜测正确，而是来自于承认错误。

索罗斯

 

不死守一種投資方式，當成長型股票相對便宜，整個經濟環境良好時，會投資成長型股票。當價值型股票價格低廉而成長型股票價格高時，會選擇價值型股票。有時會兩者都做。聰明的投資者會在價值型和成長型之間靈活切換。但大多數情況下,價值投資的收益較高，所以較偏向價值投資。

忘記過去，放眼未來，股價是反映將來表現，過去績佳無甚意義，揀股關鍵在於未來盈利增長及行業前景。

 

沒有人選股技術，可以好到即使股市普遍下跌也能賺到錢。在指數上漲過程中，即使是最差的投機人士也能賺到一些錢；而在指數下跌的過程中，即使挑到好股票的人也賺不到錢。因此投資者最看重的是普遍趨勢，其次才是選股。

安德烈‧科斯托蘭尼

 

Jim Rogers : 投资的时候一定要投资自己了解的，不要去追随任何人。

萬變不離其宗

    1932年第一版的《證券分析》引言曾以法國諺語告誡投資者，市場的法則「萬變不離其宗」（ The more it changes, the more it is the same）。在股市瘋狂之時，固然沒有「新投資估值原則」，同樣地，在股市極度悲觀時，亦沒有所謂的「價值投資法已不合時宜」之說。

    两個P，Passion & Patient! 對於投資有熱誠之餘，亦要堅守原則，千万不要讓市場先生令你動搖。